中美第一阶段协议落地,CF2005修复性上涨目标指向14500

大班报导:

  本文首发于12月16日。

  12月13日晚11点,国新办举行新闻发布会称,中美就第一阶段经贸协议文本达成一致,实现了加征关税由升到降的转变。笔者认为,协议内容略好于市场主流预期,中美贸易第一阶段靴子落地,有利于棉花修复性上涨,通过类比分析CF2005修复性上涨目标指向14500元/吨。

  协议细节

  美方同意取消12月15日对剩余约1770亿美元商品加税15%,对9月1日约1200亿美元商品的税率由15% 降到7.5%,但继续保留对2500亿美元商品加征25%的关税。以2017年进口商品和服务总额为基准,中国承诺在未来两年内增加自美国进口商品和服务总额不低于2000亿美元,暂不实施原定于12月15日对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。中方在农业、知识产权、技术转让、金融服务和货币外汇方面也做出相应承诺,双方确立了争端解决机制,以确保各方以公平和快速的方式解决争端。

  第一阶段协议达成后,中美贸易争端对棉花市场的最新影响如下:(1)2500亿美元输美商品税率维持目前的25%,影响美棉进口和约17%对美纺织品服装出口;(2)对9月1日起约1200亿美元输美商品征收的税率由15% 降为7.5%;(3)取消12月15日对剩余约1770亿美元输美商品加税15%的计划,大部分对美纺织品服装出口幸免于难,笔者预计未来会夺回部分失去的份额;(4)对美棉进口加征25%的关税,预计会进行关税排除采购美棉,国储采购概率偏大。

  协议影响与类比分析

  中美就第一阶段经贸协议文本达成一致,实现了加征关税由升到降的转变,避免了中美经贸全面脱钩风险,标志着中美在经贸领域的冲突暂时告一段落,两方利益诉求取得阶段性平衡。这对预期偏差方面的影响有二:(1)短期来看,协议公布前,市场主流预期是12月15日的加税延期,第一阶段协议要到明年才有可能达成,然而无论是协议内容还是达成时间均好于市场预期。(2)长期来看,当前棉花市场定价包含了对5000亿输美商品全面加税的预期,市场在在8月之后的时间对此进行过充分交易,事实是第一阶段贸易协议签署实现了加征关税由升到降的转变,扭转了市场全面加税的悲观预期。这两大预期偏差,将驱动棉花修复性上涨,来矫正之前过于悲观的预期,然后才会回归产业基本面交易。

  通过类比分析,目前的关税水平处于6月29日大阪峰会之后和8月2日特朗普首次表示对3000亿加税10%的中间状态。当时,CF2005运行区间约在(13260,15390)元/吨,取均值大概是14300元/吨。逆序类比,需要加上产业上的大变化,即收储50万吨疆棉,大概是200-300元/吨的推升驱动,其他产业驱动暂可忽略。综合推演,其他要素不变的情况下,中美达成第一阶段经贸协议后,CF2005修复性上涨的目标指向14500元/吨附近。

  需要指出的是,修复上涨不会一帆风顺,有两个压力要注意。(1)目前皮棉成本固化,仓单压力已经明确,CF2005密集压力区间在(13000,13500)元/吨。(2)情绪的转变需要时间,目前仍有部分市场人士怀疑第一阶段协议未必会签署,仍担心签署后会反复,这是过去长期恶化反复留下的心理阴影,可以理解。笔者认为,经贸领域的冲突已经暂告段落,未来的对抗会在地缘等其他领域。所以反弹的力量暂时无法拧成一股绳。这是压制修复性上涨的两大压力,但类比分析仍然指向14500元/吨的目标位。

  (中粮期货(博客,微博)付斌 投资咨询资格证号:Z0012492)

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(责任编辑:黄哲 HF043)

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